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ISDA主协议_ISDA Master Agreement

国际掉期及衍生品协会（ISDA）发布的ISDA主协议是一种用于场外（OTC）衍生品交易的标准化合同。[1] 该协议被广泛使用，是衍生品市场的通用语言，金融机构、企业及其他市场参与者普遍采用。

该协议规定了预先安排的条款、条件和文件形式，包括支付安排和时间表、违约后果、终止事件的界定以及信用交易。尽管ISDA主协议是标准化的，但其附录可以根据相关方的需求进行定制，通常还会包括信用支持附件。

关键要点​

  • ISDA主协议是场外（OTC）衍生品交易中常用的标准化文件。
  • OTC衍生品是在两方之间直接交易，而非通过交易所或中介。
  • 协议涵盖重要领域，如支付净额结算、违约事件、终止事件、陈述以及信用支持安排，作为双方未来所有OTC衍生品交易的框架合同。
  • 该协议允许在违约情况下，对OTC衍生品交易进行净额结算，降低信用风险和系统性风险。
  • 使用ISDA主协议的好处包括提高透明度和增加流动性（即在交易中寻找交易对手的能力）。

ISDA主协议的运作方式​

尽管期货和大多数期权在芝加哥商业交易所等交易所完全标准化并进行交易，但场外衍生品交易仅涉及两方之间的交易，而非通过交易所或中介。风险管理者必须仔细监督交易员，确保已批准的交易得到正确管理。当两方达成交易时，双方各自收到一份确认文件，列明交易细节并引用签署的协议。ISDA主协议的条款则涵盖该交易。[2]

最初的ISDA主协议于1985年制定，以标准化这些交易，并于1992年和2002年进行了修订。以下是其适用的衍生品类型：

  • 利率衍生品（例如利率掉期、上限、下限、掉期选项）
  • 信用衍生品（例如信用违约掉期）
  • 股权衍生品（例如股权掉期、期权、远期合同）
  • 外汇衍生品（例如货币掉期、远期合同、期权）
  • 商品衍生品（例如商品掉期、期权、远期合同）

ISDA主协议简化了交易清算和净额结算的过程，因为它弥补了不同辖区使用的各种标准之间的差距。以下是自2019年以来全球衍生品交易的数据。该图表揭示了OTC交易的衍生品种类，由于股权、商品和信用衍生品等流行的交易所交易合约被归入“其他”类别，外汇和利率衍生品在这些合约中的交易更为重要。

大多数跨国银行之间都有ISDA主协议。这些协议通常覆盖所有活跃于外汇、利率或期权交易的分支机构。银行要求其企业交易对手签署协议以进行掉期交易，部分银行则要求为外汇交易签署协议。

尽管ISDA主协议是标准化的，但其条款和条件在附录中进行了修订和明确。这些附录经过谈判，以覆盖特定对冲交易的要求或持续的交易关系。

信用支持附件（CSA）有时附随主协议。CSA允许相关双方通过规定需要为对方提供担保的条款和条件来降低信用风险。

重要提示： ISDA主协议被全球各企业广泛使用。

ISDA主协议的好处​

ISDA主协议最大的优势在于提高透明度和流动性，即使在全球范围内交易衍生品时，能够更轻松地找到标准化的条款。此外，明确协议条款为所有相关方节省了时间和法律费用。

ISDA主协议的要求​

主协议和附录阐明了在另一方发生终止事件的情况下，某一方可以强制清算受涵盖交易的依据。标准终止事件包括未支付或破产。附录中还可以添加其他终止事件，例如信用降级。

ISDA主协议还规定适用哪些法律，比如英国、纽约州或其他某些辖区。同时，也规定了在终止事件发生时评估、清算和净额结算所有受涵盖交易的条款。

净额结算是ISDA主协议的关键特征。它是一种将两方之间不同支付义务抵消或合并为单一净支付的方式。各方无需为每一笔单独交易分别支付，而是计算并合并应付款项，从而只需一方向另一方支付一次。

举例来说，如果A方欠B方1,000,000美元的衍生品交易款，而B方欠A方800,000美元，则这两项义务可以进行净额结算。最终结果为A方向B方支付200,000美元。

在发生违约的情况下，ISDA主协议的净额结算功能显得尤为重要。通过净额结算，整体信用风险得以降低，因为各方只需要结算净额，而不是单独处理每一笔交易。因此，净额结算有助于缓解交易对手风险并简化现金流。

ISDA主协议示例​

设想两家公司，ABC有限公司和XYZ公司活跃于国际金融。它们分别位于不同国家并希望进行OTC衍生品交易。

ABC有限公司和XYZ公司可以基于标准文档签署ISDA主协议。该协议将规定两家公司如何处理这些交易，包括适用何种法律以及它们将如何清算所进行的交易。

如果两家公司之间对一个或多个交易出现争议，将依据协议中规定的法律以及ISDA主协议中包含的条款来解决争议。

谁在使用ISDA主协议？​

ISDA主协议最常被国际金融公司使用，但其他机构也可以采用。部分超高净值人士会用这些协议进行交易。[3]

如何结束ISDA主协议？​

每份ISDA主协议都规定了如何让一方或双方可以取消协议的条款。同时还包括会自动终止协议的事件，例如一方进入违约。

ISDA主协议也被称为狩猎许可证吗？​

是的。迈克尔·刘易斯在《大空头》中将“狩猎许可证”这一术语用于描述ISDA主协议。这指的是OTC衍生品的庞大市场，以及这些协议如何为部分投资者提供进行高水平交易的机会，这些机会在大多数人中是不可得的。[3]

结论​

ISDA主协议是ISDA为场外衍生品交易创建的标准化文档。它为交易场外衍生品建立了条款和条件框架，通过在不同司法管辖区和众多交易之间建立一致的文档，有助于降低法律和信用风险。

ISDA主协议的主要部分包括附录，允许各方自定义某些条款，以及CSA，详细说明担保安排。主协议还涉及争议解决、适用法律和税务考量等问题。此外，它在管理交易对手风险方面起到重要作用，因为它确保双方理解各自的权利和义务。

参考文献​

[1] International Swaps and Derivatives Association. "2002 ISDA Master Agreement."

[2] International Swaps and Derivatives Association. "Understanding the ISDA Master Agreement."

[3] Bloomberg. "Inside the World's Most Elite (and Secret) Traders' Club."